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浙商证券股份有限公司张建民近期对中兴通讯进行研究并发布了研究报告《中兴通讯23年中报点评：业绩符合预期，强化AI算力基础设施》，本报告对中兴通讯给出买入评级，当前股价为34.61元。
中兴通讯(000063)
投资要点
收入结构变动和成本优化带动23年上半年运营商网络业务毛利率提升，推动上半年扣非归母净利润同比增长31.8%
上半年国内业务增长6.2%，二季度单季扣非归母净利润同比上升38.5%，2023年8月18日，中兴通讯发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入607.0亿元，同比上升1.5%，其中国内业务营收431.2亿元，同比增长6.2%，国际业务上半年较同期有所下滑；公司实现归属母公司净利润54.7亿元，同比增长19.9%；实现扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.8%；23年上半年销售毛利率43.22%，较去年同期明显提升6.18pct；实现基本每股收益1.15元。公司上半年营收增长主要系运营商网络营业收入同比增长所致。23年Q2单季公司实现营业收入315.6亿元，同比下滑1.0%；实现归母净利润28.3亿元，同比上升20.5%；实现扣非归母净利润24.6亿元，同比上升38.5%；23Q2单季销售毛利率42.04%，环比下滑2.45pct，同比上升5.65pct。
固网产品、承载产品收入增长助力运营商网络业务同比增长5.4%，收入结构变动及成本优化助力运营商网络业务毛利率同比提升8.89pct分业务看，2023年上半年公司的运营商网络、政企业务、消费者业务分别实现收入408.1亿元、58.7亿元、140.2亿元，分别占收入的67.2%、9.7%、23.1%。其中运营商网络业务表现较为突出，营收同比增长1.5%并且毛利率同比提升8.89pct。
运营商网络：2023年上半年运营商网络业务实现收入408.1亿元，同比增长5.4%；实现销售毛利率54.20%，同比增加8.89%。在运营商网络业务上，公司还是基于ICT端到端全栈核心能力，聚焦CT技术和IT技术，为客户提供适配的产品及解决方案。在有线产品，固网领域，公司首家推出精准50GPON技术，推动产业链前行；在光传输领域，发布了Real400G光传输方案，与中国移动一同完成全球首个400GQPSK现网试点；路由器领域，公司已经达到国内市场份额增速第一、市场规模排名第二的地位。
政企业务：2023年上半年政企业务实现收入58.8亿元，同比下滑12.4%，主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所导致。政企业务销售毛利率27.51%，与去年同期基本持平。公司这两年积极开拓互联网和金融行业，将服务器及存储产品作为政企业务的增长发力点。公司继续深入研究可支持大模型训练的最新平台AI服务器和智算基础设施一体化解决方案。公司积极发展数实融合领域，基于5G+数字星云架构，公司在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市、文旅、媒体等15个行业发展500多家合作伙伴。
消费者业务：2023年上半年消费者业务短期承压，全球手机出货量同比下滑超10%。上半年消费者业务实现收入140.2亿元，同比下滑2.6%；实现销售毛利率17.82%，较去年同期略微下滑1.47pct。公司在终端需求承压的背景下继续修炼内功，23年上半年发布多款新产品，公司基于MyOS操作系统实现不同设备间无缝连接，持续发力构建全场景智慧生活2.0，发布搭载第四代屏下摄像的个性影像旗舰nubiaZ50Ultra、全球首款AI裸眼3D平板电脑nubiaPad3D及全球首款消费级GPT无线AR智能眼镜nubiaNeoAir；在家庭信息终端领域，发布业界首个WiFi7FTTR产品，推出晴天墙面路由器，丰富公司产品选择。
持续加强人工智能AI业务布局和算力基础设施研发创新
公司重视在AI方向的业务布局以及算力基础设施的研发创新。在服务器和存储垂直领域，公司的高性能服务器R6500最高可支持20块异构计算智能加速引擎，满足AI、高性能计算的场景需求；通过NEO智能卡加速，可实现服务器单节点800Gbps转发性能、微秒级时延。23年上半年，公司推出具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性的G5系列服务器，可以支持液冷散热；公司同时推出了新一代400GE/800GE数据中心交换机，支持单槽14.4T，帮助客户打造可靠的智算中心网络；数据中心方向，公司推出电力模块、液冷系统等创新节能产品，PUE可低至1.13，已经应用在江苏、贵州等地的场景中；公司推出八大核心节点数据中心完整解决方案助力东数西算工程，成功部署在甘肃移动、宁夏广电中卫等多节点。下半年，公司预计将发布支持大模型训练的最新平台AI服务器、分布式文件及高端多控磁阵存储产品。
公司加强研发投入，费用控制符合预期
公司23年上半年实现研发费用127.9亿元，同比增长26.0%，主要用于5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等相关领域的研发投入；销售费用同比小幅增长4.4%，达到46.2亿元；管理费用与去年同期相比基本持平，达到25.2亿元；受到汇率波动正向影响，上半年公司财务费用为-8.1亿元。2023年上半年公司费用控制情况较为良好，总体符合预期。
盈利预测及估值
预计23-25年公司归母净利润分别为97.4、116.8、136.5亿元，对应23-25年PE倍数为17、14、12倍，继续维持“买入”评级。
风险提示
中美政策影响超预期；运营商资本开支不及预期；第二曲线增长不及预期；算力基础设施研发不及预期的风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券黄亚元研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.25%，其预测2023年度归属净利润为盈利101.62亿，根据现价换算的预测PE为16.26。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为51.45。
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